由于政策層面尚無更多指引，債市期現貨周一（3月28日）延續窄幅震蕩，長債表現好于短端，現貨走勢強于期債。國債期貨高開低走，午后翻綠，10年期品種日終勉強收紅；主要利率債收益率小幅下行，10年期國債收益率全天維持在2.80%下方整理。為維護季末流動性平穩，央行周一開展了1500億元7天期逆回購操作，公開市場單日凈投放1200億元。

亞市時段周一，美債收益率繼續上漲，中美10年期國債利差現已收窄至30bp，創下約38個月新低。分析認為，美國正式進入加息軌道，國內市場對4月份貨幣政策寬松預期有所提升，中美低利差狀況一時難改，增大外資減持中債壓力。

【行情跟蹤】

國債期貨全線高開，午后三大主力震蕩下挫，10年期債主力勉強收紅。截至收盤，10年期債主力T2206報100.405，上漲0.01%，成交5.27萬手；5年期債主力TF2206報101.550，下跌0.02%，成交2.41萬手；2年期債主力TS2206報101.155，下跌0.01%，成交9985手。

主要利率債收益率小幅下行，截至尾盤，銀行間市場10年國債活躍券220003最新成交在2.789%，下跌0.8bp；10年期國開債220205最新成交在3.0425%，下跌0.85bp。

一級市場方面，農發行兩期金融債中標結果分化，3年期明顯高于中債估值，5年期低于中債估值，3年、5年期農發債中標收益率分別為2.7973%、2.8329%，全場倍數分別為2.5、5.15，邊際倍數分別為15.43、1.07。

信用債方面，地產債整體走弱多數下跌，“20融僑01”跌超10%，“20融僑02”跌超9%，“19世茂01”和“20金科03”跌超8%，“20中駿03”跌超6%，“19龍控01”跌超5%。

轉債市場上，中證轉債指數收盤跌0.43%，市場成交額596.86億元。個券中，華森轉債跌超11%，佳力轉債跌超8%，中礦轉債、寧建轉債和橫河轉債均跌超5%，新天轉債、華鈺轉債等七只債券均跌逾4%，精達轉債跌逾3%；美諾轉債漲超32%，盤中二次臨停，湖廣轉債漲超12%，小康轉債漲超6%。

【資金面】

公開市場方面，人民銀行28日早間發布公告稱，為維護季末流動性合理充裕，28日開展1500億元7天期逆回購操作，中標利率為2.10%與此前持平；鑒于當日有300億元逆回購到期，公開市場實現凈投放1200億元。

逆回購加量之下，隔夜資金利率小幅下行，隔夜shibor報1.9460%，下跌5.5個基點；7天shibor報2.1880%，下跌1.9個基點；3個月shibor報2.3700%，上漲0.1個基點。

業內人士預計，4月流動性方面壓力不大。從提供長期穩定資金來源以及穩定銀行負債成本等角度出發，4月內降準或仍可期。

【政策面】

證監會擬于近期推出一系列政策措施，進一步拓寬民營企業債券融資渠道，增強服務民營經濟發展質效。相關措施共七項，具體包括：推出科技創新公司債券，優先重點支持高新技術和戰略性新興產業領域民營企業發債募集資金；進一步優化融資服務機制，將更多符合條件的優質民營企業納入知名成熟發行人名單，提高融資效率；發揮市場化增信作用，鼓勵市場機構、政策性機構通過創設信用保護工具為民營企業債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護合約業務；便利回購融資機制，適當放寬受信用保護的民營企業債券回購質押庫準入門檻；鼓勵證券基金機構加大民營企業的業務投入，將在證券公司分類評價、專項業務排名中納入民營企業債券相關指標；加強宣傳推介力度，組織主動上門送政策活動，推動投資機構與民營企業“面對面”交流，增進共識與信任；提升信息披露質量，強化民營企業債券全流程信息披露。

【海外債市】

亞市時段周一，5年期美國國債收益率攀升9個基點至2.63%，高于30年期國債收益率，二者收益率曲線自2016年來首次出現倒掛。美國10年期國債收益率升至2.5%上方，續刷2019年4月以來的最高水平。

高盛預計，2年期和10年期美債收益率曲線將在下個季度發生倒掛，并持續三年，但該行認為，這不會產生任何可怕的經濟后果。摩根士丹利也認為，曲線倒掛是美聯儲貨幣政策下的“自然結果”，盡管美債收益率曲線倒掛即將到來，但并非預示著經濟衰退。

亞太市場上，日本10年期國債收益率周一盤中升至0.25%，觸及日本央行政策區間上沿，為2016年1月以來最高。日本央行隨后宣布，將以固定利率無限量購債，所購國債期限為5-10年期，這是日本央行在不到兩個月之內第二次開展這一操作。

【機構分析】

國泰君安：和2月份相比，3月份市場對未來一段時間經濟基本面的預期更加悲觀，認為金融委表態后政策更加偏向寬信用，雖然市場對降息預期仍有分歧，但對降準預期是更加樂觀了。另外，投資者對未來三個月10年國債運行區間的判斷有所下移、但整體下移幅度不大。資金層面，大部分投資者認為同業存單利率基本見頂，但由于央行凈投放力度有限、隔夜利率還會維持在相對高位，基金贖回的負反饋效應也在邊際減弱。

中信固收：今年年內美債利率跟隨美聯儲緊縮預期升溫或將進一步上行，美聯儲寬松貨幣政策或將推動中債利率中樞下行，中美利差縮窄至接近零水平，甚至可能出現倒掛；但美聯儲緊縮對我國貨幣政策影響有限，在中美利差縮窄的背景下，經常賬戶等因素將支撐人民幣匯率保持穩定。

東方金誠：展望后市，一方面，穩增長政策加碼發力、美聯儲啟動加息、通脹擔憂升溫給債市帶來調整壓力；另一方面，由于經濟下行壓力仍大、地產風險持續暴露、寬信用仍需寬貨幣保駕護航，市場對于后續央行采取進一步降準降息舉措仍抱有期待。這意味著，當前國內債市面臨多空交織局面，長端利率難以出現單邊走勢，預計短期內將繼續在2.8%附近震蕩。