過去的一周，債券市場表現頗為戲劇，資金面維持穩定背景下，前四個交易日收益率緩步上行，市場普遍偏弱，背后既有央行宣布結存利潤上繳財政、俄烏危機無果等消息面擾動，也有“固收+”產品贖回因素影響。到了周五機構一反常態，當日午后股債集體回暖，尾盤央行公布社融信貸給出答案，國債期貨再現“先知先覺”，帶動現券同步走強。

業內觀點稱，上周債市情緒出現V型反轉，周一至周四還沉浸在寬信用的悲觀情緒中，周五疲弱的社融數據突然使做多情緒大幅升溫。考慮到機構普遍的短久期、低杠桿，短期調整空間有限，十年期國債2.8-2.9%是合理區間。債市已經可以博弈經濟數據和貨幣政策，但市場的反應速度卻比預想的更快。本周MLF到期疊加LPR報價窗口將至，仍有寬松貨幣政策落地機會。目前仍建議積極配置債券，不需要內卷做波段，買入并持有是舒適的策略。

行情回顧

上周期債表現一波三折，TS、TF、T主力合約收盤價分別上漲0.20%、0.46%、0.43%。前兩個交易日國債期貨表現強于現券，但周三市場結構因素導致股債雙殺，期債情緒轉弱，再到周五在社融數據發布之前，期債急速上拉。持倉量方面，T合約前四個交易日持倉量抬升，周五空頭止損離場導致持倉量出現回落。

銀行間現券方面，國債表現強于國開。參考中債估值，上周2年、5年、10年國債利率分別下行1.9bp、5.5bp、2.2bp；2年、5年、10年國開債分別下行0.8bp、3.2bp、2.7bp。

具體來看，上周一出口數據小幅回落，出現降息傳言，但利率不為所動。隨后兩天鄭州發布棚改意見，廣州多家銀行下調房貸利率，央行宣布結存利潤上繳財政，寬財政加碼是共識，利率繼續上行。此外受歐美制裁影響，油價開始飆升，滯脹擔憂下股債雙殺。周四俄烏會談再度無果，上海、吉林等地疫情出現惡化，但二級資本債利率持續上行，已經暗示了“固收+”產品贖回存在，債市繼續下跌。到了周五，午盤之后股債集體回暖，尾盤央行公布社融信貸給出答案，國債期貨再現“先知先覺”，十年國債和國開單日分別下行7bp和5bp，截至周五，十年國債活躍券收于2.79%，十年國開收于3.05%。

上周，股票市場和轉債市場均下跌。截至周五收盤，上證綜指報收3309.75，較前一周下跌4%。深證成指下跌4.4%，創業板指和滬深300分別下跌3.03%和4.22%。當周上證轉債和中證轉債分別下跌2.79%和3.18%。

上周上漲的轉債有23只，下跌的轉債有358只。漲幅前三的分別是萬孚轉債、美諾轉債和塞力轉債，漲幅分別為29.52%、28.75%和9.21%。下跌幅度前三的分別為臺華轉債、卡倍轉債和精達轉債，跌幅分別為18.23%、16.14%和15.07%。

成交量方面，上周轉債市場成交量有所下降，市場成交額為4830.44億元，相比前一周成交量減少了162.65億元，跌幅為3.26%。

一級市場

上周，一級市場共發行利率債46只，實際發行總額3057.3億元，較前一周減少1566.52億元，到期761.78億元，凈融資2295.5億元，較前一周減少15.1億元，其中國債、地方政府債、政金債凈融資分別為98.2、1177.2、1020.1億元。后續一級市場等待發行利率債55只，計劃發行金額2906.1億元。

發行結果方面，口行債招標需求較好，國開債和農發債需求尚可，部分期限全場倍數環比回落。國債方面，周三的1年和10年附息國債招標需求較弱，與當前二級市場情緒較弱有關，周五的30年國債招標需求也一般，中標利率高于二級發出。

轉債市場方面，上周共有3個轉債預案公布，分別是長遠鋰科（32.5億）、百川股份（9.78億）、再升科技（5.1億）；通過股東大會的有4家，分別是麥格米特（12.2億）、金盤科技（11.97億）、惠云鈦業（4.9億）、商絡電子（4.37億）；經過發審委通過的有3家，分別是中國銀河（78億）、恒逸石化（30億）、通裕重工（15億）；拿到證監會批文的有2家，分別是潔特生物（4.4億）、壘知集團（3.96億）。

公開市場

3月7日至3月11日，央行公開市場逆回購到期3800億元，同時進行500億元逆回購操作，累計凈回收3300億元。上周資金利率繼續穩中略升，央行連續第二周持續通過逆回購回收流動性，市場階段性感到短端資金面趨緊。央行四季度貨幣政策執行報告指出，“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持貨幣信貸總量穩定增長，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”，重申不搞“大水漫灌”，“穩定銀行負債成本，引導企業貸款利率下行”。

本周，公開市場有500億的逆回購到期，疊加MLF到期1000億元，政府債券凈供給較大，預計央行根據調控需要，等量或增量續做MLF，開展7天品種逆回購操作，以保證資金面平穩和流動性合理充裕，不排除結構性工具投放（如再貸款）和MLF工具降息可能。近一年人民銀行通過準備金、公開市場操作及多種貨幣政策工具，累計直接投放流動性1.64萬億元，體現了央行以我為主、精準靈活穩健的貨幣政策導向。

上周資金面延續中性局面，各主要品種利差略有上行。截至上周五，R007與DR007較前周變動約11BP和7BP，R001和DR001變動13BP和14BP，交易所利率GC007上行14BP；期限價差方面，受7天品種上行慢于隔夜影響，期限價差總體縮窄2BP至7BP；品種價差方面，DR品種上行慢于R品種，變動在4-7BP左右，流動性分層變化不大，市場間品種利差略有拉寬。

要聞回顧

3月8日，央行發布公告：按照中央經濟工作會議精神和政府工作報告的部署，為增強可用財力，今年人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付，支持助企紓困、穩就業保民生。

3月10日，歐洲央行維持三大利率不變，宣布將加速結束資產購買計劃，4月-6月凈購買額分別為400億歐元、300億歐元和200億歐元，最終可能在三季度結束資產購買。歐洲央行行長拉加德指出，俄烏沖突及歐盟對俄制裁措施已對歐元區經濟造成沖擊，將今年歐元區經濟增長預期從4.2%下調至3.7%，同時通脹預期從3.2%大幅上調至5.1%。

3月11日，有色協會有關負責人就當前鎳市場情況答記者問，要求有色行業企業要自覺踐行《中國有色金屬行業自律公約》，強化行業自律，穩定市場預期，維護市場價格秩序，防范有色金屬產品價格惡意炒作和非理性大幅上漲，通過國內國際雙循環的有機融合，全力保障國內大循環的平穩健康運行。

3月12日，據知情人士透露，青山集團管理層正盡全力化解危機，集團主要領導計劃奔赴北京，與相關方面溝通協調，以期盡快拿出方案。

重要數據

3月7日，海關總署公布我國1-2月進出口數據：按美元計價，前2個月我國進出口總值9734.5億美元，同比（下同）增長15.9%。其中，出口5447億美元，增長16.3%；進口4287.5億美元，增長15.5%；貿易順差1159.5億美元，增加19.5%。

3月9日，國家統計局公開數據顯示，中國2月CPI同比上漲0.9% ，中國2月PPI同比上漲8.8%。

3月10日，中債登公布的2月債券總托管量環比增加5293億至88.49萬億，上清所債券總托管量環比增加9644億至30.39萬億，增量主要源于同業存單和超短期融資券。銀行間債券總托管量增加14937億至118.87萬億，環比增長1.27%。

3月11日，央行最新數據顯示，2月份人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元。2月末，廣義貨幣(M2)余額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和0.9個百分點。

機構觀點

華泰固收：預計今年債市利率前后低、中間高，十年國債向下極限位置2.65%，向上3%。節奏上，1月份是貨幣先行階段，債市最佳；2-4月份是保駕護航階段，不過度樂觀也不過度悲觀，債市會有反復；4月中旬到年中提防穩增長見效和風險偏好回升，債市略謹慎。

德邦固收：在2月社融表現不及預期、國內疫情出現反復的影響下，疊加穩增長意愿較強，未來政策出現進一步寬松的概率有所提升。中短端品種有望維持偏強的表現，建議投資者可以考慮3-4年國開或5年國債，曲線10-5年期變陡的概率有所提升，10-2年期曲線也將繼續維持陡峭化狀態。

華創固收：從更長周期上研判貨幣、信用周期，保持在年度政策展望中的判斷，信用周期的企穩不會一帆風順，后續貨幣政策的寬松仍存在空間，3、4月份是重要窗口；整體貨幣和信用周期的運行，欠缺信用周期“V”型反彈的可能，溫和寬松的貨幣周期也有望維持，兩者均趨于穩定的環境下，利率維持偏震蕩形態的概率更高。